稳健医疗(300888)：上半年收入减少17% 消费品盈利水平明显改善

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防疫用品高基数影响上半年收入增速，但对比2019 年增长1 倍以上。2023上半年公司收入同比下降17%至43 亿元，归母净利润同比下降24%至6.8 亿元，净利率小幅下降至16.0%。剔除基数影响，上半年收入、净利润对比2019年分别增长103%、196%。1）医疗板块：上半年收入同比减少33%至22 亿元，其中高端伤口敷料和手术室耗材均同比增长70%以上，但防疫用品收入受疫情放开后防疫需求大幅下降影响，收入大幅下降，拖累业绩表现。上半年医疗板块营业利润同比减少43%，营业利润率下降至20.3%。2）消费品板块：

上半年收入增长11%至21 亿元，其中门店的小幅净增、店效双位数增长推动线下增长18%，线上在较高基数上增长10%。上半年盈利水平明显回升，营业利润同比增长29%，营业利润率回升至12.9%，接近疫情前水平。

单二季度公司收入下降33%至19 亿元，归母净利润下降43%至3.0 亿元，业绩降幅的扩大主要由于Q2 防疫产品收入大幅萎缩9 成。

医疗业务重视研发、发挥并购协同优势；消费品业务品类和渠道改善。1）医疗板块：重视产品研发投入，截至期末共持有相关研发专利732 项、医疗产品注册证332 项（三类注册证25 项）；同时去年并购的3 家公司，为公司完善准入证件、布局医疗低值耗材领域奠定基础。2）消费品板块：通过积极推进降本增效举措、新品迭代、发挥优势品类打造多个小爆款，会员数双位数提升、复购率保持较高水平，门店坪效、店效和电商均有双位数增长，盈利水平明显回升。未来店铺数和店效、利润率提升潜力仍较大。

风险提示：疫情反复消费需求下行；国际政治经济风险；市场竞争激烈投资建议：防疫需求回归常态，中长期看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定收缩拖累业绩表现，目前已回归常态。中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务上半年品类和渠道运营优化，降本增效、发挥优势品类，盈利增长提升潜力较大。维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为26.7/14.6/17.3 亿元，同比变动+62%/-45%/+18%，维持目标价58-62 元，对应2024 年PE 17-18x，维持“买入”评级。

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